过去的一周,债市获宽货币预期支撑小幅走强,股市回升施压并不明显,短期限品种表现优于长端。央行公开市场连续两周净投放,上周规模减至4100亿元。近期新债缴款逐步增多,同时年初银行放贷步伐偏快,导致流动性较前期总体收敛;不过随着春节前降准落地,跨春节流动性预期乐观。
机构认为,降准效应基本已消化完毕,距春节仅剩两周时间,政策面预计会进入空窗期,市场大概率进入僵持阶段。在降准兑现后,市场关注焦点将转向2月的政策利率和LPR(贷款市场报价利率)动向。政策利率再下台阶能给债市带来新的走强契机,但若LPR单独下调,则债券恐面临压力。
行情回顾
截至上周五(1月26日),国债期货收盘多数下跌,30年期主力合约跌0.04%报103.55,10年期主力合约跌0.06%报103.095,5年期主力合约跌0.04%报102.7,2年期主力合约涨0.01%报101.29。
银行间市场同步小幅走强,周中股市止跌回升,也未对债市形成明显压力。数据显示,上周10年国债活跃券230026累计下行0.45BP至2.495%,10年国开活跃券230210累计下行0.5BP至2.695%。
具体来看,上周一股市调整,风险偏好下行利好债市,当天230026下行1.05BP;周二,国常会研究部署资本市场工作,股市止跌转涨,长端出现调整,当天230026上行1BP;周三,资金面收敛、资本市场延续上涨对债市构成利空,央行宣布降准和结构性降息构成利好,现券走势纠结,当天230026基本持稳;周四,央行加大逆回购净投放,当天230026下行0.55BP;周五,资金面边际转松,债市走势震荡,当天230026下行0.05BP。
收益率曲线方面,10-1年期国债利差走阔6BPs至48BPs,10-1年期利差走阔2BPs至47BPs,短端利率下行幅度大于长端,曲线呈现牛陡形态。究其原因,央行宣布降准和结构性降息后,短端利率下行显著,再贷款和再贴现利率调降后,市场对逆回购和MLF利率调降的预期再度升温。而长端利率受风险偏好上行以及金融业支持房地产“责无旁贷”等表态影响,走势相对纠结。
一级市场
上周新发行利率债4519亿元,净供给2642亿元,由于到期量降幅明显,利率债净供给环比上升。从发行结果来看,上周一级招标预期延续偏强状态,政金债需求集中在5-7年,5年和7年农发债全场倍数均在5倍以上,5年国开需求也相对较强。资产荒下配置盘发力依然构成也一级招标市场的主逻辑。
上周信用债共发行3461.53亿元,较前一周的3000.64亿元环比上升;由于到期环比下降叠加发行环比上升,信用债净融资978.20亿元,较前一周的128.76亿元环比上升。分产业债和城投债来看,上周产业债发行规模2008.20亿元,较前一周的1429.69亿元环比上升;上周城投债发行规模1453.33亿元,较前一周的1570.95亿元环比下降,城投债上周净融资规模环比上升,为10.57亿元。
海外债市
北美市场方面,据美国财政部数据,截至周五(1月26日)收盘,美债收益率多数上涨,2年期美债收益率涨5.1BPs报4.357%,3年期美债收益率涨4.7BPs报4.155%,5年期美债收益率涨3.9BPs报4.045%,10年期美债收益率涨1.9BP报4.142%,30年期美债收益率跌0.6BP报4.37%。
亚洲市场方面,日债收益率全线回落,截至周五(1月26日)尾盘,10年期日债收益率报0.715%,下行3.5BPs,3年期和5年期日债收益率分别下行2.6BPs和2.9BPs,报0.078%和0.298%。
欧元区市场方面,当地时间1月26日,欧债收益率多数收涨,英国10年期国债收益率跌1.8BP报3.959%,法国10年期国债收益率涨0.8BP报2.785%,德国10年期国债收益率涨0.9BP报2.296%,意大利10年期国债收益率跌0.3BP报3.814%,西班牙10年期国债收益率涨0.5BP报3.195%。
公开市场
上周一至周五,央行分别开展了1220亿元、4650亿元、4630亿元、4660亿元和4610亿元逆回购操作,全周逆回购累计净投放4100亿元。当DR007超出1.90%后,央行显著加大逆回购净投放量,呵护流动性的态度明显。本周,央行公开市场将有19770亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期1220亿元、4650亿元、4630亿元、4660亿元、4610亿元。
资金面边际收紧。上周的DR007运行在1.84-1.95%的区间,R001运行在1.89-2.13%的区间。存单利率整体变动不大,其中1年期存单利率小幅下行2BPs至2.41%。1月24日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点,并分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点,货币宽松落地后1年期存单利率随之下行。
要闻回顾
·中国人民银行24日宣布,决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点;自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。
·中国人民银行行长潘功胜24日表示,中国人民银行将设立信贷市场司,重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章相关工作。
·国家金融监督管理总局26日召开会议,部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议认为,协调机制要发挥好地方政府的牵头协调作用,加强工作统筹,细化政策措施,推动房地产开发企业和金融机构精准对接。
·日本央行23日结束货币政策会议后宣布,维持现行货币政策不变,继续坚持2%的通胀控制目标,在不能充分确信目标达成前不会退出超宽松货币政策。
重要数据
·据人民银行统计,2023年末,金融机构人民币各项贷款余额237.59万亿元,同比增长10.6%;全年人民币贷款增加22.75万亿元,同比多增1.31万亿元。
·国家外汇管理局1月26日发布数据显示,2023年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模43391亿元,同比增长2%,创年内月度新高。2023全年实现货物贸易顺差42794亿元,为历史次高值。
·美国2023年12月核心PCE物价指数年率录得2.9%,为2021年3月以来新低。数据公布后,利率期货交易员继续认为,美联储5月首次降息的可能性最大,3月首次降息的可能性略低于50%。
机构观点
国盛固收:当前长端利率并未偏离基本面,随着春节前后资金改善和货币政策趋于务实,整体利率曲线有望牛陡。随着春节后资金状况改善,短端利率有望下行,而短端利率下行之后将为长端利率创造空间,形成整体收益率曲线牛陡的情况。货币政策趋于务实也将进一步对债市形成利好,未来整体的政策利率都存在调降可能。
民生证券:当下基本面维持弱复苏,一季度信贷投放带来的流动性压力整体可控。10年国债利率在2.5%左右,与MLF(中期借贷便利)利率较为接近,市场定价已较为充分,下一个政策窗口期之前或整体在2.45-2.55%震荡,关注或有的降息带来的中枢下移机会。
中信证券:预计美国消费将随劳动力市场降温缓步下行,在需求下行与负债压力背景下,预计固定资产投资增速将逐步下降。由于当前美国国债期货市场空头头寸规模过高,今年上半年债市存在一定流动性风险。今年美国经济逐步降温概率较大,美联储于今年年中附近采取预防式降息的可能性较高,降息幅度或为75-100BPs。近期或是美债左侧配置较好的时点,相比于长端更建议配置短端美债。